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敏芯股份(688286)

投资要点

国内-MEMS-龙头，声学/压力/惯性传感器一体两翼。敏芯股份聚焦-MEMS-传感器，是国内唯一掌握多品类-MEMS-芯片设计和制造工艺能力的上市公司。公司已经或即将开发声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器等器件级产品。下游应用领域以消费电子行业为主导（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、电子烟、VR-设备、智能家居等），并积极布局汽车、工业控制和医疗等领域。业务导入华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼等知名消费电子厂商与乐心医疗、九安医疗等优质医疗客户。公司股东背景多元，公司核心管理层具备丰富的行业经验，技术人才/产业基金/政府背景基金形成合力。22-年公司营收下滑主因消费电子行业疲软影响，但压力/惯性传感器快速成长，营收占比分别由-18-年的-5.0%、3.8%增至-22-年的-13.9%、5.7%。

声学出货量全球第三，下游客户资源丰富。根据英飞凌数据，2021-年全球MEMS-麦克风市场规模为-10.7-亿欧元，市场空间巨大。而全球-MEMS-芯片市场中，英飞凌与楼氏占据主要份额，两者占比分别为-45.0%、35.6%；公司-21-年市场份额占比达-8.4%，为全球第三大-MEMS-麦克风厂商。公司市场份额保持快速增长趋势，有望逐步进行-MEMS-麦克风产品的国产替代。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于-ENC-和-ANC-的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO-等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字-MEMS-硅麦克风，两款料号均满足-AEC-Q100/Q103-可靠性要求。

压力+惯性快速培养，自建产线降本增效。压力传感器以交互、检测、健康为主，因此公司压力传感器营收主要来自医疗（58%）与汽车（25%）领域。公司压力传感器在传统电子血压计市场的头部客户（如九安医疗、鱼跃医疗、乐心医疗等）已批量出货多年，累计出货超过-5000-万支。在车载领域，公司产品快速布局，座椅端压力传感器已批量供货。而在消费领域的压力传感器，公司电子烟MEMS-实现高中低端市场全覆盖，有望逐步替代传统电子烟咪头。公司惯性业务主要集中在消费电子领域，因此对成本、功耗、尺寸等要求较高。公司-2015-年推出的使用-TSV-通孔制造工艺的单芯片集成三轴加速度计，至-21-年仍是全球最小尺寸。公司在进行各类产品布局的同时，亦同步进行制造与封测产线的建设，多个募投项目即将落地。我们认为，公司募投项目能够将外部产能内部化，一方面能够帮助公司降低生产成本，拓宽盈利空间；另一方面能够优化各类-MEMS非标准工艺，进一步提升产品良率与性能。

投资建议：公司为国内唯一多品类-MEMS-龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学-MEMS-业务客户资源丰富，22-年有所承压，23-年有望受益下游消费电子行业的复苏；压力-MEMS-业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性-MEMS-定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。同时，公司多个募投项目即将落地，有望进一步降低成本，提升良率与性能。我们预计公司将在-2023年至-2025-年实现收入-4.1/5.4/6.9-亿元，归母净利润-0.2/0.6/0.9-亿元，对应当前PE-估值为-143/51/35-倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险，募投项目建设不及预期风险